事件：21世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对应的(de)则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前(qián)尚(shàng)不(bù)具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年以(yǐ)来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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